虽然我们预期公司的08年每股盈利同比倒退15.9%，但是公司目前的股价仅为08年预测每股盈利的5.7倍，亦已跌至扣除无形资产后的净资产值1.1元人民币的水平，我们认为公司盈利能力的大幅下降已完全反映到股价中。

　　08下半年食用香精业务受到三聚氰胺事件严重打击

　　公司向乳制品客户提供的香精销售额占食用香精业务整体销售额约12%，公司的主要乳制品客户包括蒙牛，伊利，三元及三鹿等。受三聚氰胺事件影响，蒙牛，伊利等客户要求公司停供了两个月的食用香精，公司在11月开始恢复对其的香精供应，目前香精需求量恢复至事发前约70%的水平。虽然三鹿倒闭了，但是货款已经全收回，因此不会造成坏账。由于三聚氰胺事件还影响到其他含有牛奶成分的食品的生产及销售，我们预测公司08下半年的食用香精业务销售额将同比下降14%至0.51亿元人民币，全年小幅上升1%至0.96亿元人民币。

　　上游业务因奥运停工

　　位于山东的上游业务因奥运的原因于7、8月被逼完全停工，令公司流失了部分订单或延迟交货，我们预期上游业务的08年销售额可望达1.5亿元人民币，未能达到收购时保证的1.95亿元人民币。根据利润保证协议，如未达标，拥有悟通剩余50%股权的Wei Shu Ping先生将按差额以悟通的股份补偿给公司，但公司管理层希望与悟通保持长远的良好合作关系，故正在考虑通过延长保证协议的时间以达到共赢。

　　日化用香精业务因出口型客户需求下降而遭受打击

　　公司的日化用香精业务销售额中约30%的客户为出口型生产商，08上半年因出口退税的下降，以及外围经济下滑对产品需求量的减少，导致部分出口型的日化用香精客户订单的减少，令08上半年日化用香精业务的销售额同比仅上升1%，至2860万元人民币。公司在下半年将资源集中投放于内销型客户，但由于出口型客户的销售情况因外围经济明显下滑而恶化，我们预测日化用香精业务的08年销售额同比将倒退1%至0.63亿元人民币。

　　2010年公司可望得到国际日化巨头的订单，推动销售额快速上升

　　公司的新产房将于09年初动工，管理层预期09年底生产厂房可可望投入使用，公司从07年通过了宝洁及高露洁的供应商认证后，一直都在与其研究课题，在新产房投入使用后，我们预期2010年开始公司可望得到宝洁及高露洁的订单，成为日化用香精业务新的增长动力。由于宝洁及高露洁的单品销售额大，因此可望快速提升公司的销售额。

　　调降目标价至1.4港元,调升评级至买入

　　根据新的信息及宏观经济下滑的预期，我们分别调降08年及09年的销售额13%及18%，至5.5亿元人民币及6.5亿元人民币，同时下调08年及09年的净利润19%及23%，至0.83亿元人民币及0.98亿元人民币。根据自由现金流折算法计算，我们同时将公司的12个月目标价由2.6港元调低至1.4港元，新的目标价分别相当于08年及09年预测每股盈利的7.3倍及6.1倍，目标价较现价有27.3%的上升空间，我们调升评级至买入。